金(jīn)融(róng)界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席经济(jì)学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了(le)充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能(néng)是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没有采取强刺(cì)激(jī)，更(gèng)多靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快(kuài)于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发(fā)达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息(xī)过程又带(dài)来(lái)银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能(néng)是(shì)我(wǒ)们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期中国通胀水平(píng)较低可以(yǐ)看得更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后(hòu)指(zhǐ)标，不(bù)会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务(wù)业率(lǜ)先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济修(xiū)复阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年份服务业能创造(zào)800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位(wèi)，两(liǎng)年加(jiā)起(qǐ)来少创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一(yī)种隐形的失业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来(lái)的(de)轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业(yè)相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受(shòu)到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升只是补上(shàng)去年底的坑，还(hái)没(méi)有回到潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步消化之前(qián)积压的潜在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务性行业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回(huí)到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回(huí)落，一(yī)季度(dù)新增贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关于(yú)通缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一季(jì)度金融统计(jì)数(shù)据有关(guān)情况新闻发布(bù)会。央行货(huò)币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提(tí)法要合理看待(dài)，通缩一般具(jù)有物价水平持续负增长、货币供(gōng)应(yīng)量持续下降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供应量(liàng)）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持(chí)续(xù)好(hǎo)转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价(jià)回(huí)落是因为经济基本面(miàn)和(hé)高基数等因素(sù)。邹澜进(jìn)一(yī)步(bù)解释，一方面，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢(huī)复，物流畅通张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗(tōng)保障到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费(fèi)需求回(huí)升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进(jìn)一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，也带来高基(jī)数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较快增(zēng)长与物价回落(luò)并存，本质上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策注(zhù)重从(cóng)供给(gěi)侧(cè)发力，去年以来(lái)支持稳增(zēng)长力度持(chí)续加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通(tōng)、消费(fèi)等环节的效应传(chuán)导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据(jù)发布会上，国(guó)家统(tǒng)计(jì)发言人付凌晖就近期市场热议的(de)中国(guó)经济是否会陷入通缩(suō)进(jìn)行了回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的(de)来看，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅较高(gāo)，再加(jiā)上国内受张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗(shòu)疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影(yǐng)响今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保持低位，但(dàn)这不(bù)说明通货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年影响因素(sù)逐步消(xiāo)除(chú)，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏(sū)信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计(jì)下半年基(jī)数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创新(xīn)高，经济已(yǐ)步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的(de)通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义(yì)的通胀(zhàng)走(zǒu)势(shì)最重要的(de)风向(xiàng)标(biāo)之(zhī)一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居民(mín)消费倾向、还是(shì)居民资产(chǎn)负(fù)债表的边际变化而(ér)言，居民消费能(néng)力和购房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在(zài)修(xiū)复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一(yī)季(jì)度CPI走势并不满足央(yāng)行对(duì)通缩的认定(dìng)，其(qí)主要反(fǎn)映局(jú)部性(xìng)、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反常(cháng)，实则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下行不是通(tōng)缩，而是(shì)与基数效(xiào)应、前期非(fēi)经济政策对企业家信(xìn)心的(de)冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居民(mín)风险偏(piān)好下(xià)降有(yǒu)关。当前中国经济仍在(zài)持(chí)续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反映经济恢(huī)复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内(nèi)需(xū)恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这(zhè)不是通(tōng)缩(suō)，是产(chǎn)能过(guò)剩和消费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务(wù)，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为(wèi)，造成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的本(běn)质是(shì)货(huò)币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地(dì)产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮(lún)上修(xiū)与下修后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略(lüè)也指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛(niú)的(de)重要外部因素(sù)，物价(jià)水平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期(qī)行业景气低(dī)迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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