金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近日苏州是几线城市呢因为(wèi)昆(kūn)明国资(zī)委的一封声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前(qián)地方(fāng)债的(de)规模(mó)和(hé)地方政府的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷(léi)发(fā)文称，地方债包(bāo)括地方一般债(zhài)、专项债和包括城投债在(zài)内的各种隐形债，其规模(mó)究竟(jìng)有多大，尚有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内(nèi)的机构投资者是(shì)地方债的主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是城投(tóu)债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期(qī)贵州(zhōu)省政府发展研(yán)究(jiū)中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在(zài)土地财(cái)政缩水的背景下，地(dì)方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了(le)。需要调整中央(yāng)和(hé)地方之间(jiān)债务余额(é)的(de)比(bǐ)例关系。“今后应加大(d苏州是几线城市呢à)中央政府的发债规模，为(wèi)地方经济(jì)减(jiǎn)负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)认为，在当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策(cè)上支持地方政府通过(guò)出(chū)让国有资(zī)产来(lái)偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下(xià)文字来(lái)源(yuán)李迅雷金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地(dì)方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债(zhài)务(wù)主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发(fā)行的(de)公司(sī)债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确(què)城(chéng)投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公司定位由(yóu)地(dì)方政府投融资(zī)机构(gòu)转变为(wèi)市场化运营主(zhǔ)体，地(dì)方政府不再对(duì)城(chéng)投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然(rán)把城投债(zhài)看作由(yóu)地方政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常(cháng)都是(shì)地方政府下(xià)设的投融资机构(gòu)，很难完全独立成为(wèi)与(yǔ)政府(fǔ)无(wú)关的纯市(shì)场化的企业。城投的(de)债务(wù)主要包(bāo)括(kuò)向银行借(jiè)款和发(fā)行债券融资这两种方式(shì)，以(yǐ)前(qián)一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投有息债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债(zhài)余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平(píng)台实(shí)际上(shàng)已(yǐ)经成为地(dì)方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债(zhài)和专项债之和。城(chéng)投(tóu)平台(tái)中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案例，说明城(chéng)投债仍属于(yú)地(dì)方政府背书的高等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城投平台(tái)的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷(dài)方(fāng)式的(de)也比较多。

　　地(dì)方政府应确(què)保(bǎo)城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对(duì)地(dì)方政府债务增长和财(cái)政收入增速下降甚至(zhì)负(fù)增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对(duì)财力偏弱的(de)东北、中西(xī)部省份，城(chéng)投债的收益率(lǜ)普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对(duì)政(zhèng)府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的(de)情况(kuàng)更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省(shěng)乃至全(quán)国的信用债市(shì)场都(dōu)造成负面冲击(jī)，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南(nán)和天津等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资(zī)成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权(quán)平均(jūn)票面利率降幅也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的(de)背景下，投(tóu)资者的风(fēng)险偏好明(míng)显下降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应该确保城投债的(de)按(àn)时兑(duì)付。因为违约不仅不能(néng)解决债(zhài)务问题(tí)，反而会恶(è)化区(qū)域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难(nán)、融(róng)资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府部(bù)门仍需(xū)要持(chí)续举(jǔ)债来(lái)实现经(jīng)济平稳(wěn)增长，需要保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力(lì)度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权(quán)人的持(chí)有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就(jiù)意味着城投公司(sī)能够具备低成本的借新(xīn)还旧能(néng)力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即(jí)在(zài)政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行(xíng)或商业(yè)银行的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿(cháng)债(zhài)方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持(chí)。因为今年(nián)3月1日，国资委在(zài)对政(zhèng)协十(shí)三届全(quán)国委员(yuán)会第五次会议第00503号提(tí)案的答(dá)复中表示(shì)，将(jiāng)适时出台制度规(guī)定及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规(guī)范化退(tuì)出的(de)有效方式和途(tú)径(jìng)，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市(shì)公司(sī)共计(jì)1亿(yì)股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部(bù)门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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