来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出(chū)口(kǒu)形势好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从去年四季(jì)度的“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从(cóng)景气度(dù)边际表现(xiàn)看(kàn)，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落(luò)预(yù)期逐步兑现，消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交通运输(shū)、房地产等(děng)行业景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气(qì)度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业(yè)景气度较高(gāo)，部(bù)分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)行(xíng)业景气度居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍然受到(dào)价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是(shì)推动下一(yī)阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给(gěi)方面(miàn)，国(guó)内复(fù)工复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数(shù)据指向居(jū)民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持(chí)续修复，家电、家具(jù)、纺服(fú)等与出行(xíng)及地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关的可选消费也(yě)有望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主动补库(kù)，设(shè)备投资(zī)需求有望改善，推动(dòng)中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实(shí)现超预(yù)期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国(guó)家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在(zài)外(wài)需回(huí)落、国内(nèi)经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏的(de)力量(liàng)并不均衡，行(xíng)业(yè)分化特(tè)征明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从行业层面(miàn)，观测当前各(gè)行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各(gè)行业表现来看，今年一季度制造业(yè)、交通(tōng)运输(shū)业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计算各年(nián)份(fèn)的复合增(zēng)速(sù)，观察各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近年来加快(kuài)建设农业强国(guó)，推进农业农村现(xiàn)代(dài)化的目(mù)标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业(yè)增加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增速(sù)，与去年(nián)下半年之后外需转弱(ruò)、居(jū)民商(shāng)品消费(fèi)恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加(jiā)值(zhí)增速回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益于居(jū)民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情(qíng)三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手(shǒu)房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速(sù)）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速(sù)）分别(bié)作为(wèi)供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年(nián)以来(lái)的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增(zēng)速调(diào)整为以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加值(zhí)增速和PPI增速的(de)分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数(shù)水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度(dù)出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修(xiū)复(fù)好于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费kind用法固定搭配，kind用法总结f0000; line-height: 24px;'>kind用法固定搭配，kind用法总结制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)行业景气度(dù)最高(gāo)，部(bù)分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消(xiāo)费相关的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱(yú)乐(lè)的量价分位(wèi)数水平均处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的特(tè)征；食(shí)品制造(zào)景气(qì)度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表现为(wèi)“量升价跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主要与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库(kù)存同比均处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回(huí)落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于(yú)内需，部分行(xíng)业仍在去(qù)库(kù)进程有(yǒu)关。其(qí)中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备工业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速改善幅(fú)度最(zuì)大，受(shòu)益(yì)于国内产业升级、出口优(yōu)势带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是(shì)汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最大(dà)，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价(jià)格依(yī)旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价(jià)格(gé)仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利(lì)水平(píng)；石化链条行业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下(xià)的景气(qì)度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去年(nián)同期也出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍处(chù)在高位(wèi)，但出现边(biān)际(jì)放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级或是(shì)推动(dòng)下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的(de)快速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效(xiào)果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和(hé)消费(fèi)意愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气度均(jūn)有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支配收入增(zēng)速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步(bù)提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月居民(mín)新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居民部门(mén)新增净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部(bù)门(mén)新增净(jìng)融(róng)资(zī)连(lián)续(xù)2个月维持同(tóng)比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年第(dì)一(yī)季(jì)度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和“更多投资(zī)”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，以及(jí)相(xiāng)关行(xíng)业(yè)设备投资更新，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气(qì)度(dù)维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政策红利(lì)持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新(xīn)能源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投(tóu)资(zī)扩产(chǎn)造成一定压力(lì)。但随(suí)着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前(qián)看，电气机(jī)械(xiè)等装备制造业(yè)去(qù)库进(jìn)程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品(pǐn)库(kù)存增速(sù)呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投资需(xū)求(qiú)将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国(guó)债收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权(quán)调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国(guó)综合指(zhǐ)数(shù)、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经(jīng)济活动几乎(hū)没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加(jiā)和对流动(dòng)性的担(dān)忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物(wù)价水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表示为(wèi)应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联(lián)储将需要在一段(duàn)时间内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅斯特(tè)表示，预(yù)计今年(nián)货币政(zhèng)策将需要进(jìn)一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体取决于(yú)经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝(jué)大多(duō)数委(wěi)员(yuán)同意将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于(yú)上(shàng)行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势(shì)被视为经济和通(tōng)胀前(qián)景重大(dà)不确定(dìng)性的(de)来源(yuán)。然而(ér)除非形势(shì)显著恶化，否则(zé)金(jīn)融市场(chǎng)的(de)紧(jǐn)张局势不(bù)太可能(néng)从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员会(huì)对通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美(měi)财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了一项(xiàng)临时政治协(xié)议，就(jiù)涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关(guān)立法措施。白宫需(xū)要开始就债务(wù)上限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和(hé)党希(xī)望提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)并削(xuē)减支出；正在推出(chū)一(yī)份(fèn)债(zhài)务上限相关(guān)立法(fǎ)措施；债务(wù)法(fǎ)案将设(shè)法收回未(wèi)使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法(fǎ)案(àn)将减少对国(guó)税局(jú)的拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色(sè)产(chǎn)业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶(yé)伦就中美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何(hé)与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努力(lì)都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国(guó)寻求与中国建立(lì)“建(jiàn)设性和公平的(de)经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国利益受到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务(wù)问题的新兴市(shì)场(chǎng)和发展中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥(ní)价格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由正(zhèng)转负，环比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利(lì)率较上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的(de)动力(lì)。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好(hǎo)四方(fāng)面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入(rù)分配(pèi)和消费全链条良(liáng)性(xìng)循(xún)环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)。会议(yì)认为(wèi)，要更好推动国(guó)资(zī)央企在(zài)中国式现代(dài)化新(xīn)征程中(zhōng)走在(zài)前(qián)列，着力提升科技自立自(zì)强水(shuǐ)平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着力发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略性kind用法固定搭配，kind用法总结新兴(xīng)产(chǎn)业，加(jiā)快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍(shào)一季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一(yī)步将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方(fāng)案(àn)。一是营造良好产业发(fā)展环(huán)境，落实落细稳增(zēng)长政(zhèng)策(cè)举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协(xié)作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关(guān)部门(mén)落(luò)实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持(chí)续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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