来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制造业(yè)从去年(nián)四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库(kù)。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服务业中，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落(luò)预期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输(shū)、房地产等(děng)行业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而(ér)投(tóu)资(zī)疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)表(biǎo)现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业景气(qì)度较高，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动。需(xū)求方(fāng)面(miàn)，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的(de)购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏(sū)红利驱(qū)动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收入向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望维持出(chū)口韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回(huí)升，制造业(yè)企业(yè)盈利(lì)有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望(wàng)改善，推动(dòng)中游装备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超(chāo)预期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结(jié)构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同于海外国(guó)家疫(yì)后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的(de)过(guò)程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复苏的(de)力量并(bìng)不(bù)均衡(héng)，行业(yè)分(fēn)化特(tè)征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重点从行(xíng)业层(céng)面，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各(gè)行(xíng)业表现来(lái)看，今年一季度(dù)制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度回落(luò)，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一(yī)产(chǎn)业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二(èr)产(chǎn)业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与(yǔ)去(qù)年下半年(nián)之(zhī)后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢(màn)有(yǒu)关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度(dù)明显回落，增加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业(yè)增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出(chū)行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业增加(jiā)值增速明显提(tí)升，自去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而(ér)受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度(dù)房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域(yù)复苏(sū)分化，中下游改善(shàn)幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景气度(dù)的观(guān)测，我们采用量（各(gè)行业工业增加(jiā)值(zhí)增速）与价格(gé)（各行业(yè)工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度(dù)数据，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增(zēng)加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于需(xū)求端(duān)，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期(qī)相关的行(xíng)业景气度(dù)最高，部分行(xíng)业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服(fú)装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要(yào)与高(gāo)库存水平有关，今年(nián)2月，库(kù)存同(tóng)比均处在(zài)2016年(nián)以来(lái)90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫(yì)需求的降温，医(yī)药制造(zào)业景气度有所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原材(cái)料成本(běn)下跌(diē)有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现(xiàn)好于(yú)内(nèi)需，部分行业仍(réng)在去(qù)库进程有关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备工业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的(de)是(shì)通用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改善幅度(dù)最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度(dù)提升，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石(shí)化链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现(xiàn)边(biān)际(jì)放缓(huǎn)，生(shēng)产(chǎn)及(jí)价格水平同步(bù)回(huí)落。这(zhè)与去(qù)年(nián)以来行业(yè)产(chǎn)能持续扩(kuò)张(zhāng)有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成(chéng)品(pǐn)库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面(miàn)，国(guó)内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释放(fàng)效果转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长的(de)线索，大概(gài)率来(lái)自(zì)于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收(shōu)入提升和消费意(yì)愿改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据(jù)看，居民收入增速(sù)提(tí)升(shēng)，消费倾向(xiàng)开(kāi)始(shǐ)回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速看(kàn)，今年(nián)一季(jì)度，全(quán)国居民人(rén)均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有望带(dài)动相(xiāng)关(guān)就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进一(yī)步提振居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆”国家常务委员7人，国家常务委员7人简历势(shì)头缓和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的(de)同比增量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同比增量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门(mén)新增净融资连续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业(yè)设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出(chū)口(kǒu)数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利持续释(shì)放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)。今年在海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能(néng)源(yuán)产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造(zào)领域出口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但随着下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制(zhì)造(zào)业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复(fù)。目(mù)前看，电气机械(xiè)等装备制(zhì)造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成(chéng)品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备投(tóu)资需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各(gè)国国债(zhài)收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期(qī)较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收(shōu)窄。本周美国10年期(qī)和2年期(qī)国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业(yè)期(qī)权调整利差(chà)较上周(zhōu)末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球(qiú)股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经(国家常务委员7人，国家常务委员7人简历jīng)济活(huó)动(dòng)几乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖区指出(chū)在不确(què)定性增加和对流动性的(de)担忧(yōu)加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价水平温(wēn)和(hé)上升，但价(jià)格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收(shōu)紧政策来应(yīng)对(duì)高(gāo)通胀，加息结束(shù)后美(měi)联储将需要在一(yī)段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年(nián)货币政策将需要进一(yī)步进入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高(gāo)于(yú)5％，具(jù)体取决于(yú)经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政策会(huì)议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意(yì)将利率上(shàng)调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要显示(shì)，货(huò)币政(zhèng)策(cè)在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些(xiē)委(wěi)员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不(bù)确定性的(de)来源。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金(jīn)融市场的紧张局(jú)势不太(tài)可能从根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行(xíng)管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链(liàn)，并(bìng)与美(měi)国(guó)和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议(yì)院共和党希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关(guān)立(lì)法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将设法收回未使(shǐ)用的防(fáng)疫(yì)资(zī)金用(yòng)于日常(cháng)开支；法案(àn)将减少对国税局(jú)的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲话(huà)，表明美国无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍(réng)将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的(de)”，美国寻(xún)求(qiú)与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市(shì)场和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西(xī)南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价(jià)格(gé)环比由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交(jiāo)面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城(chéng)土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零(líng)售销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市(shì)场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调(diào)提振消费持续回升的动力(lì)；国(guó)资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方(fāng)面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复(fù)和扩大(dà)消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消(xiāo)费等(děng)重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大(dà)力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推(tuī)动新(xīn)能源汽车下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方(fāng)面优(yōu)化就(jiù)业、收入分配和消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国(guó)资央企着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要更好推(tuī)动(dòng)国资央企在中(zhōng)国式现代(dài)化新征程中走在前(qián)列，着力提升科(kē)技(jì)自(zì)立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展实(shí)体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推进现代(dài)化产业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮(lún)国(guó)企改革深(shēn)化提升(shēng)行动组织实施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示(shì)下一步(bù)将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落(luò)实(shí)落细(xì)稳增长政策(cè)举措，抓实(shí)抓细部(bù)省协作、部门协同；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力(lì)度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持(chí)续增强发(fā)展动(dòng)能，加快战略(lüè)性新兴产业的(de)创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度(dù)不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

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