5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值方式等问题(tí)成为市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位(wèi)投(tóu)研人(rén)士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央国企基(jī)金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上(shàng)是构成催(cuī)化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本(běn)面、资金面、政策(cè)面都在(zài)向好，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投(tóu)资部基金(jīn)经(jīng)理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的(de)国央企主题基(jī)金主要涉(shè)及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的布局可以更(gèng)好(hǎo)支持央(yāng)国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年(nián)以来公(gōng)募基金发行整体平(píng)淡(dàn)，近(jìn)期多(duō)只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金申(shēn)报和发行，行(xíng)情火热下将为(wèi)市场(chǎng)带来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企(qǐ)主题基金，一方面(miàn)是因为新一(yī)轮深化国(guó)企改革的(de)大(dà)幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央国企上市(shì)公司的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投资(zī)者(zhě)提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面是落(luò)实(shí)公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资(zī)金参与央(yāng)国(guó)企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务(wù)资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服(fú)务实(shí)体(tǐ)经(jīng)济和国家(jiā)战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相关标的(de)和板块带来增(zēng)量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和(hé)人工(gōng)智能(néng)成为两大(dà)明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或地方国资(zī)所在(zài)的行业(yè)，民(mín)营企(qǐ)业(yè)占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业本身(shēn)基本(běn)面在(zài)今年会有(yǒu)重大的向上(shàng)变化的(de)机会，比(bǐ)如(rú)火电，会(huì)受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成(chéng)交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改(gǎi)革(gé)的推进，大概(gài)率这些企业会进入一个提(tí)质增效、释放业(yè)绩的(de)过(guò)程。”章恒表示，中特估是过(guò)去(qù)5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过(guò)去1至(zhì)2年研究投(tóu)资思路(l生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写ù)也非常吻合，为在下(xià)半年(nián)抓住这(zhè)波(bō)中特(tè)估的投资机(jī)会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视(shì)中特(tè)估(gū)的投资机会，判断中特(tè)估的机会未来三(sān)年分两个(gè)阶段(duàn)。”融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数(shù)字经(jīng)济和“一带一路”的(de)主题(tí)普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率(lǜ)极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性机会(huì)消散以后，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个(gè)慢变量，会(huì)在未(wèi)来(lái)两年体现(xiàn)在每一个央国企(qǐ)的(de)报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著正(zhèng)向变化(huà)的个(gè)股提前进行布局(jú)，比如医药和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少(shǎo)基金在(zài)行(xíng)动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年(nián)报前(qián)十大重(zhòng)仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披露(lù)的(de)持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比明显提(tí)高(gāo)。上述(shù)数据显示，根(gēn)据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及2023年(nián)一(yī)季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各(gè)基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末(mò)股票总市值比(bǐ)例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持(chí)有(yǒu)“中特估(gū)”概(gài)念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据(jù)统(tǒng)计也(yě)显(xiǎn)示，一(yī)季度主动偏股型公募(mù)基金对(duì)港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的(de)新高(gāo)，港股央国企(qǐ)持股总市值(zhí)占港股持股总市(shì)值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体(tǐ)系，正深刻影响基(jī)金公(gōng)司的投(tóu)研，落实到日常的投研(yán)流程和(hé)实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金公司(sī)在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从(cóng)顶层(céng)设计改变研究(jiū)员过去对国央企的固(gù)定思维(wéi)，需要实(shí)地考察国央企，并且需要利用(yòng)当前(qián)国(guó)央(yāng)企愿意交流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变(biàn)化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有(yǒu)国(guó)央企(qǐ)构建专门的股票库，并进(jìn)行长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其实(shí)地调研的的成(chéng)果(guǒ)，了解(jiě)国央企经营思(sī)路(lù)和财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和特生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写征，寻找价值洼地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的(de)重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先(xiān)要认识市场体(tǐ)制机制(zhì)、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体(tǐ)持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明中国(guó)元素(sù)和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国(guó)特色、符合国家战略导(dǎo)向(xiàng)的(de)估值体系，而不是简(jiǎn)单套(tào)用国(guó)外的(de)传(chuán)统估值模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新的提(tí)法(fǎ)，但是(shì)这个概(gài)念所涉(shè)及(jí)到的(de)行业和公司(sī)，一直在发生的(de)变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行情(qíng)的机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国(guó)特(tè)色的估值体系(xì)是(shì)资本(běn)市场使(shǐ)命，投(tóu)资(zī)者需要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体(tǐ)系(xì)进(jìn)行(xíng)改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实(shí)的需(xū)要(yào)。明确该(gāi)体(tǐ)系的框架是(shì)第(dì)一位的工作，合理设置指标(biāo)也非常重(zhòng)要(yào)，投资者的(de)认可和实施是最(zuì)终该体(tǐ)系能否具(jù)备长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是(shì)很(hěn)大的认知误区，市场化(huà)认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需要(yào)承担社会公共责任等。而(ér)这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发市(shì)场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认(rèn)为，对(duì)于国央企的估(gū)值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与国家战略价(jià)值(zhí)，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的(de)企业社会(huì)价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有企业承担(dān)社会价值、符合国家(jiā)战略发展的(de)价值？首(shǒu)要任务就(jiù)构建中国(guó)特色的价值(zhí)评价体系，改变从(cóng)以私人股(gǔ)东权益出发(fā)，现金(jīn)流折(zhé)现为主(zhǔ)要(yào)方(fāng)法的单一(yī)价值估(gū)值(zhí)体系，转向社会(huì)整体价值观(guān)念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值。”博时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导国(guó)内团队对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与评(píng)价(jià)体系不断探(tàn)索，结(jié)合国(guó)际通用(yòng)规则(zé)，目前已经形(xíng)成了(le)初步的企业(yè)社会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也(yě)认为(wèi)，“中特估(gū)”应该是注(zhù)重企(qǐ)业(yè)价值的可持续估值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高(gāo)估(gū)值定价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构建(jiàn)等实(shí)务工作中(zhōng)，都有成熟(shú)的(de)量化(huà)指标可以使用，包括净(jìng)资产收益(yì)率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值结(jié)论(lùn)、估值判断(duàn)上有变(biàn)化(huà)，尤其是(shì)估值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上(shàng)，他认(rèn)为其包括产业链(liàn)上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持(chí)续发(fā)展等各种因素与企业价(jià)值(zhí)的关系。这些因(yīn)素在对估值(zhí)结论和判断(duàn)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)上，也使(shǐ)得(dé)中国特色的估值(zhí)体系与传(chuán)统(tǒng)的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维(wéi)的变化(huà)，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为了(le)更好(hǎo)地适应(yīng)中国的(de)市场和(hé)经济特点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业估值信(xìn)息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基(jī)金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这(zhè)需要(yào)在实践中(zhōng)进(jìn)行(xíng)探索，目前尚没有公(gōng)认的(de)指标可以使用。

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