文|招商宏观张(zhāng)静静团队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模(mó)以上工业(yè)企(qǐ)业绩效数据(jù)。4月份，规模(mó)以(yǐ)上工业企业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企业(yè)利润的量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮(lún)工业企业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业(yè)利(lì)润累计(jì)增速的(de)下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款平均(jūn)回收期进一(yī)步增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳(ào)台商和(hé)私营企业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累计(jì)同比降幅(一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克fú)进一(yī)步扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加工业(yè)和装备制造业的利润增速(sù)出现明(míng)显(xiǎn)分化，中游(yóu)原材(cái)料加工业的利润增速均为负，是整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为(wèi)整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。在价格(gé)水(shuǐ)平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部(bù)的利(lì)润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)数(shù)据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增(zēng)多(duō)；二(èr)，营业收入增(zēng)速(sù)由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速回(huí)升的主要(yào)拉动力(lì)。按当月利润(rùn)增(zēng)速(sù)计算，4月份表现(xiàn)较好的(de)行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)业电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利润增速由(yóu)正转负(fù)的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比(bǐ)，39个主要细分行(xíng)业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个(gè)行业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的(de)行业主要是农(nóng)副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行业主要是机械和设(shè)备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相比，工(gōng)业企业经营绩效的(de)增(zēng)长(zhǎng)压(yā)力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回(huí)收期(qī)进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业累计每百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台商和私(sī)营企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利(lì)润累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外(wài)商及港澳台(tái)商(shāng)利(lì)润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份(fèn)制企业同比(bǐ)增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等(děng)其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开(kāi)采、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物资源综(zōng)合利用的(de)增速为负(fù)，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增速出现明(míng)显分(fēn)化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍(biàn)收窄，但依然(rán)是(shì)整体工业(yè)企业(yè)利润增速的(de)主要拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的(de)主要(yào)拉(lā)动(dòng)项(xiàng)。其中通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和(hé)汽车产(chǎn)业链出口强(qiáng)劲，汽车(chē)制(zhì)造业的利润增速降幅由负转正，此外(wài)叠加(jiā)去年同期基(jī)数较低，汽车制造业当月(yuè)利润增速高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显示，化学(xué)原料(liào)化学制品跌幅扩大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、化学(xué)纤维制造、金属制(zhì)品(pǐn)、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅(fú)收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机(jī)械及器材(cái)制(zhì)造增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并(bìng)且增速出现(xiàn)明显回升(shēng)，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏(fá)力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅(fú)继续(xù)扩大。往后(hòu)看(kàn)，价格(gé)水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游行业的(de)利润增速向上(shàng)爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸及纸制品(pǐn)和医药(yào)制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记录(lù)媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低(dī)位(wèi)，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略(lüè)有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制造利润增(zēng)速保(bǎo)持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业(yè)中的机械(xiè)和设(shè)备(bèi)修理、电(diàn)力热力利润增(zēng)速相对较高，燃(rán)气生(shēng)产和供应利润增速降幅收窄。其(qí)中机械和(hé)设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产和供(gōng)应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的(de)工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速爬(pá)升的行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收入增速(sù)由负(fù)转正，营业利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业有望继续(xù)成为拉动工业(yè)企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其(qí)他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造业、电气(qì)机(jī)械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产和供应业(yè) 。

　　正如(rú)我们(men)在《今(jīn)年工业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当(dāng)前正(zhèng)处于第6次工业(yè)企业(yè)利(lì)润探底阶(jiē)段（从2000年开始计(jì)算），如果(guǒ)按(àn)最近两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要(yào)在(zài)负值区间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企(qǐ)业利润增速转正(zhèng)最(zuì)早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接(jiē)导致企业的产能(néng)利(lì)用率持续(xù)下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不下导致的内部(bù)压(yā)力，本轮工业企业(yè)利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速(sù)明(míng)显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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