文(wén)|招商(shāng)宏观张静(jìng)静团(tuán)队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国规模以上工业企业绩效数(shù)据(jù)。4月(yuè)份，规模以上工业(yè)企业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利(lì)润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业(yè)利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累(lèi)计(jì)增速的下探幅度(dù)之深(shēn)和(hé)持续时间之长是PPI下(xià)行和其他(tā)多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严(yán)重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解数据(jù)看：1）与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数(shù)和应(yīng)收账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的(de)利(lì)润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然气开采(cǎi)等(děng)其(qí)他(tā)行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利(lì)润(rùn)增速出现明(míng)显分化，中游原材料加工业的利(lì)润增速均(jūn)为负，是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖(tuō)累，中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅(fú)度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉(lā)动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下(xià)游(yóu)行业内(nèi)部(bù)的(de)利润增(zēng)速(sù)反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业企业利(lì)润数据已表现出明显(xiǎn)的(de)探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增速回升(shēng)的主要拉(lā)动力。按(àn)当(dāng)月利润增(zēng)速(sù)计算，4月(yuè)份表(biǎo)现较(jiào)好的行(xíng)业(yè)主要(yào)有(yǒu)：汽车制造(zào)、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其(qí)他运输(shū)设备(bèi)制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本(běn)三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)由正转负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行(xíng)业(yè)中，有26个行业的营业利润累(lèi)计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大的(de)行业主要是农副食(shí)品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业(yè)，回(huí)升幅(fú)度较大的行业主要是机械和设备(bèi)修(xiū)理、汽车(chē)制造(zào)、通用设(shè)备制造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料制品等(děng)行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一(yī)步(bù)增(zēng)加。

　　数(shù)据显示(shì)，规模以上工业(yè)企业累计每百元营业(yè)收入中的(de)成本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类(lèi)型来看(kàn)，外(wài)商及(jí)港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅进一步扩大(dà)。

　　其(qí)中4月国有(yǒu)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利(lì)润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)的利(lì)润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气开采等其(qí)他行业(yè)的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的(de)增速(sù)依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开采、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源(yuán)综(zōng)合利(lì)用的增速为(wèi)负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分(fēn)化。中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利润增速(sù)均为负，尽管与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比(bǐ)，利(lì)润增(zēng)速跌(diē)幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拖(tuō)累(lèi)。中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速(sù)回升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。其(qí)中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天、电(diàn)气机械及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的提(tí)升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制(zhì)造业(yè)的(de)利润增速降幅由负(fù)转正，此外(wài)叠加(jiā)去年同期(qī)基(jī)数(shù)较低，汽车制造业当(dāng)月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学原料化(huà)学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设备制造、石油(yóu)煤(méi)炭及燃料(liào)加工、非金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工(gōng)、化学纤维制(zhì)造、金属(shǔ)制品、计算机通信和(hé)电(diàn)子设备跌(diē)幅收(shōu)窄(zhǎi)，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电气(qì)机(jī)械及器材(cái)制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回升(shēng)，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依(yī)然为负(fù)；农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等多个行业的(de)利润跌幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部(bù)需求转好速度较(jiào)慢，这也意味着下(xià)游(yóu)行业的利润(rùn)增速(sù)向上爬坡的节(jié)奏(zòu)大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造(zào)和印(yìn)刷(shuā)和记录(lù)媒介利(lì)润降幅(fú)放缓，但持(chí)续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润(rùn)增(zēng)速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高(gāo)，燃(rán)气(qì)生产和供(gōng)应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机(jī)械(xiè)和(hé)设(shè)备(bèi)修理利润累计(jì)增速(sù)上升幅度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同(tóng)比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有(yǒu)上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业(yè)利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输设(shè)备制(zhì)造(zào)业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机械及(jí)器(qì)材制造(zào)业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工(gōng)业企业利润增速能(néng)否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工(gōng)业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年(nián)开(kāi)始计(jì)算），如(rú)果按最(zuì)近两次探底历史来(lái)演(yǎn)绎的话，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业(yè)企业利润(rùn)增速转(zhuǎn)正最早也(yě)需(xū)等(děng)到四季(jì)度。目(mù)前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和(hé)外(wài)需(xū)疲弱的(de)“弱复苏(sū)”阶段，这(zhè)直接导致(zhì)企业的产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致(zhì)的内部压(yā)力，本轮(lún)工业企业利润增速反弹(dàn)速度(dù)大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来(lái)自(zì)于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联(lián)系人(rén)罗丹

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